本刊编辑部 | 王飞

精彩观点

(资料图片)

1. 从去年底至今，AI的时代已经来了。

2. AI是一个革命性的技术进步，把钱放在这样的一些公司上做组合赢的概率相对大一些。

3. 我比较看好真正做模型的，或者是“卖铲子”的公司，就是生产的产品是AI企业都需要的一类公司。

4. 我觉得新能源在未来10年~20年完全替代煤炭还是很困难的，煤炭行业还是可以投资的。

8月3日，深圳东方港湾投资管理股份有限公司董事长但斌在央视《财访》直播中表示，“AI时代已经到来，AI对技术的进步可以看作是第四次工业革命，把钱放在这些相关公司上赢的概率会更大。”

但对于AI领域的投资，但斌也坦言，其更倾向于投资行业的龙头企业，而那些护城河不够宽、不够深的公司，经过爆炒之后则很可能会跌得很惨。此外，针对市场关注较多的新能源、白酒、煤炭等多个领域，但斌也分享了自己的看法。

以下为直播实录（有删减）：

AI是第四次工业革命

但也要提防炒概念

提问：您从去年备受质疑，到今年上半年夺得百亿私募冠军，现在是否可以松口气儿了？

但斌：巴菲特今年已经92岁了，芒格明年就100岁了。投资是个漫长的过程，某一年的好坏只是其中的一环，在做的不好的时候我们需要反省，然后让自己有改进的可能，在好一些的时候我们也不能松气，因为后面还有更漫长的岁月。投资是按照自己的想法去实践，做的好与坏，或者在这个过程受到质疑都是很正常的，就像2013年、2014年白酒龙头下跌的时候，我坚定看好, 很多人说我是夜过坟场吹口哨自我壮胆。其实，作为投资人，这个东西（质疑）不应该构成压力，也不应该构成投资决策的一方面。

提问：在去年至今，您的一只产品与美股新能源龙头特斯拉走势极为相似，因此被猜测重仓了它，是这样吗？

但斌：我们包含美股投资的产品在去年出现了一个“小坑”，今年的反弹，其也给我们的净值增长做了一定的贡献。但我觉得，我们更应该关注现在发生的重大变化——从去年底至今，AI的时代已经来了。也可以说，AI对产业的推动将是第四次工业革命。

提问：但在今年4月初，您曾表示，“（AI）这一波概念炒作，一旦被套，不知猴年马月解套！”

但斌：我们不是不看好AI。我们都知道，A股比较喜欢炒概念，而AI又是一个巨大的进步，很有想象力，已经被爆炒了一段时间，这个时候再让老百姓买的话，可能会害很多人。而事实上，从4月底到现在，很多AI公司股价几乎跌了一半，我那时的喊话只是想让大家有一些警惕。

在投资过程中，即便我们看好一个产业迎来了巨大的变化，但也要回归基本面，如果没有业绩推动或者真正的相关业务推动的话，仅靠想象力是很难维持高股价的。我们可以看到，历史上很多公司在泡沫破裂的时候跌得很惨，归根结底就是没有业绩支撑，它们不是真正可以推动产业革命的公司。我们是看好AI产业的，包括现在也是这样。我们觉得，AI是一个革命性的技术进步，把钱放在这样的一些公司上做组合赢的概率也要大一些。其实，很多投资人也是这么想的，但是并没有这么做，而我们不仅是这么想的，今年也是这么做的。

看好“卖铲子”的公司

关注全球领先的GPU企业

提问：您是如何把握AI革命这次历史性机遇的？

但斌：我是从全球的角度看，既然认为AI是技术革命，那就投资技术革命中最领先的企业。这和我过去投资白酒、银行、保险等行业是一样的，投资就投龙头。在我看来，行业中的龙头企业往往会表现出更多的稳定性，优势更加集中，同样也可以获得稳稳的、比较好的收益。

提问：您理想的龙头公司是什么样子的？

但斌：其实，我最近刚看到了两家重要AI公司的季报，并听了这两家公司的电话会议。其中一家几乎是所有的业务都把AI当做了发展的方向，而且公司管理层在每一条业务线上都给出了激动人心的东西。另一家可能要略逊一筹，但也是把AI纳入到了体系中，比如部分产品已经开始收费了。真正的好公司一定是业务推动的，很多是有第二增长极的，AI对很多公司来说就是第二增长极，可以给这些公司带来更高的利润，这是长牛的基础。

提问：您更看重哪类企业？

但斌：我比较看好真正做模型的，或者是“卖铲子”的公司，就是生产的产品是AI企业都需要的一类公司。这类公司产品在过去几乎每两年都会迭代一次，而迭代之后就能够提价25%、50%甚至是100%，这就构成了更宽、更深的护城河（商业壁垒）。我觉得做投资商业壁垒是最核心的，如果企业没有商业壁垒的话，是很难进行长期投资的。而拥有商业壁垒，企业的利润就能够长期保持，甚至能够不断的提升。”

当然，我们也是以3年~5年的中短期角度去观察这类公司，毕竟它属于半导体行业，周期性较强，变化还是比较大的。所以，需要密切跟踪行业的发展趋势，当AI革命到了一定阶段，它也可能会遇到天花板。

提问：市场比较担心国外对国内GPU的垄断，那么，国内的AI产业链是否也会受到影响？

但斌：据我了解，目前国内是可以通过一些其他方式绕过这种所谓的垄断的，如华为已经在和一些国内企业在做相关的合作。不过，在我看来，最终能跑出来的是拥有数据的，或者本身拥有很多用户的企业，比如微信和抖音，在垂直应用的时候，很可能是胜出者。

聚焦两类公司

AI占一类，白酒、煤炭占另一类

提问：市场对您的印象更深的是对消费股中白酒的投资，您为什么会转向AI这类的科技股？

但斌：这可能是大家对我们有所误解，我们一直以来的投资理念都是聚焦在两类公司，一类是世界改变不了的公司，另一类是改变世界的公司。因为上市公司长牛的基础是持续盈利，而这两类公司是持续盈利的保障，当下AI就属于改变世界的公司。

提问：白酒就是世界改变不了的公司？

但斌：是的。白酒是一个非常好的行业，并且经久不衰，它是消费领域的代表，而万物皆可变,消费永不眠。并且白酒行业的品牌建立以后就很难改变，这就像女孩子喜欢的爱马仕、LV一样。即使是从供需关系来看，现在很多行业是产能过剩以及需要清库存的，但白酒是个例外，如果短期卖不出去，还可以存储，而且对品牌白酒来说是越放越值钱，这是一个非常好的商业模式。

不过，也正如大家所忧虑的那样，近些年白酒的总量是在下降的，很多年轻人也确实不喜欢喝白酒。但品牌白酒的量却是在上升的，同时，白酒作为一个民族文化也是很难改变的。

提问：我们注意到，除了龙头白酒，您也有一些其他的品牌酒，为什么是这样的组合？

但斌：白酒是非常值得投资的，尤其是其中的龙头企业，如果也可以每两年提一次价，市场化的方式来运作，它的潜力还是非常大的。因为相比爱马仕、LV，这家酒企的估值更便宜，成长性更高，而且分红水平也要高于这些奢侈品公司。当然，我们也关注一些其他的品牌酒。

很多人诟病易方达明星基金经理张坤的基金，因为有很多白酒组合，并且不怎么变化。但我觉得，这些持仓就不应该变，因为这个组合已经是最好的组合了，如果我不是做投资的，而是普通老百姓，我就会去买张坤的产品，他的产品中白酒占了大头，还有一些护城河很深的港股，基本上都是没有特别大风险的公司。其实，买白酒ETF也是一个选择。

提问：您的持仓中还有一些煤炭股，这是什么原因？

但斌：煤炭也是世界改变不了的公司之一，它的护城河就是资源。从目前来看，我觉得新能源在未来10年~20年完全替代煤炭还是很困难的。并且按照巴菲特“你买的不是股票，而是公司生意的一部分”的理论，煤炭行业还是值得投资的，因为这个行业的分红太高了，即使像今年这样拿着煤炭很难受，但是持有10年~20年，依靠分红也能回本了。

（文中观点仅代表嘉宾个人，不代表《证券市场周刊》立场。文中提及个股仅做分析，不做投资建议。）

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